Riflessioni Monetarie e Strategiche (Aspettando il Botto)
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Loading ...October 31st, 2008 by Leonardo
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Come ho esposto su Giornalettismo, il clamoroso taglio multiplo dei tassi di interesse dell’8 ottobre scorso non si è traferito appieno sull’euribor, e si potrebbe dire che non è servito proprio a nulla, visto che quel minimo di rilassamento delle condizioni interbancarie è stato supportato da straordinarie misure statali che spaziano dall’inflazionismo esasperato al bail-out sistemico e sconsiderato (fornitura illimitata di liquidità, assorbimento pubblico di titoli senza mercato, partecipazioni statali…).
Lo stato di tensione dell’interbancario, la “febbre” definita nel precedente articolo cui rinvio, è rimasta (forse aumentando) e oltre l’1% in Europa. Il taglio di mezzo punto su Refi e Fed Funds dell’8 ottobre u.s. (più avanti vedremo quale sarà l’effetto netto dell’ulteriore taglio della Fed di mercoledì sera) non si è nemmeno trasferito tale e quale nonostante le “coccole”, pagate dai contribuenti, offerte dai vari Stati. È interessante inoltre vedere che i tassi sui titoli di Stato decennali stanno in media UE appena sopra al Refi attuale (stesso dato per la Germania); per l’Italia invece lo spread è di 90bp (direi in peggioramento rispetto alla situazione ante-taglio); tornare a uno spread euribor-Refi di 25/50bp significa attendersi implicitamente una media dei tassi ufficiali di 30/60bp sotto al livello attuale (coerente con un tagli di mezzo punto a inizio novembre), il che però implicherebbe tassi italiani superiori di ben più dell’attuale punto percentuale rispetto al Refi (non è irreale che crescendo la tensione i più deboli subiscano in misura maggiore, per cui il dato include prospettive poco rosee per l’Italia in termini di rischio-paese).
Ma le Banche Centrali hanno fornito ancora più liquidità alle banche (oltre che a prezzi più bassi) accettando in contropartita pure titoli di qualità scarsa (quindi trasferendo sulla collettività il relativo rischio di default), e lo Stato ha messo il proprio impegno a garantire la circolazione nell’interbancario… Sì, ma siamo sicuri che una ulteriore fase di “crollo” del mercato del credito possa realisticamente venir assorbita dallo Stato e quindi dai contribuenti? Forse no, e per questo l’euribor è ancora così “vischioso”. Così come può ben essere legittimo il dubbio che le Banche Centrali (Fed e BCE in testa) siano state coerenti con gli obiettivi dichiarati… e non parlo solo dell’ormai defunto Inflation Targeting.
Faccio notare che alle operazioni di rifinanziamento principale della BCE (fatte al Refi) si affiancano operazioni aggiuntive, dette di rifinanziamento marginale (fissate al Refi+1%), e possibilità di deposito (remunerato al Refi-1%). Prima dei due tagli quindi si aveva una triade di tassi Marginale-Refi-Deposito strutturata al 5,25%-4,25%-3,25%. Se la paura sul mercato interbancario ha fatto propendere qualcuno a raccattare liquidità presso la BCE al tasso marginale per poi depositarla presso la BCE stessa (ad esempio in attesa di migliori impieghi), questa mossa gli è costata un (5,25%-3,25%=) 2%. Dopo il taglio del Refi il “corridoio” di tassi si è spostato al 4,75%-3,75%-2,75% (il costo del “prendi e parcheggia” è rimasto al 2%). Ma, colpo di scena, con decorrenza 20 ottobre il “corridoio” è stato ristretto a mezzo punto attorno al Refi (rifinanziamento marginale al Refi+0,50% e deposito al Refi-0,50%) strutturando quindi la triade al 4,25%-3,75%-3,25%. Cosa significa? Significa che il tasso di rifinanziamento marginale è sceso dell’1% e il tasso di deposito è rimasto invariato, cioè il costo della strategia “prendi e parcheggia” ora si è dimezzato all’1%, e questo non è un incentivo a ricreare liquidità sull’interbancario. Se questo comportamento era già in essere (e lo era) può così solo esasperarsi, e può ben essere in ogni caso un motivo dell’invariabile “febbre” interbancaria nonostante gli sforzi (soldi dei contribuenti) profusi.
Ma tutto questo ha un senso, a parte la fallacia di curare tutto con soldi facili a buon prezzo alle banche (quel che in realtà ha originato l’attuale crisi)? Un’idea potrebbe essere il consentire a chi può di accumulare quanta più liquidità possibile in attesa del vero “botto”, quando tutto il defaultabile defaulterà quasi cancellando il collateral (titoli a garanzia dei prestiti) disponibile alle banche per accedere al credito della Banca Centrale. In questo scenario i titoli già “prestati” scoppierebbero in mano alla BCE, che coprirebbe il buco come da Statuto con l’intervento delle Banche Centrali Nazionali e quindi di relativi Ministeri del Tesoro (quindi sempre soldi dei cittadini), mentre le banche che hanno potuto accumulare (quelle più grosse in breve) potrebbero attingere alle riserve “parcheggiate” a rischio zero e costo nesso di solo l’1% annuo, magari razziando banche più piccole e deboli e, perché no, patrimoni privati come l’immobiliare, che ormai sarebbero sul mercato a sconto. Lo stesso scenario può valere per gli USA.
Non sono nuovo a questa visione di sfruttamento “strategico” del Business Cycle (sia su IHC che su Usemlab); nella fattispecie attuale, benché abbia in sé il seme della iperinflazione (tessuto produttivo fortemente indebolito contro maggior massa monetaria in circolazione significa maggior moneta contro la stesse se non minor merce, quindi prezzi in ascesa), una tale mossa potrebbe essere l’ultimo argine “nazionale” contro l’impiego, “strategico” anch’esso, dei surplus asiatici magari veicolati dai Fondi Sovrani. Troppa fanta-econo-geo-politica? Vedremo, intanto si parla di una nuova Bretton Woods, che nella sua precedente versione equivaleva a un patto di non belligeranza tra potenze monetarie occidentali con catenaccio ai piedi degli USA; ora che l’occidente è in forte difficoltà, chi è che si vorrebbe realmente “imbrigliare” e vincolare a un nuovo patto di “non belligeranza monetaria”? Chi lo sa, alzi la mano.
prometeo Says
http://workingideas.wordpress.com/2008/10/29/hyperinflation-sparks/
Oct 31st, 2008 at 10:37 am
prometeo Says
Secondo me non c’è tanto da aspettare.
Secondo te il patto di “non belligeranza” passa per un default governativo USA o no?
Oct 31st, 2008 at 4:18 pm
Leonardo, Ihc Says
Bellina la roba che hai linkato!
Credo che sia inteso per evitare il default USA: se siamo tutti d’accordo, nessuno potrà “attaccare”, no?
Oct 31st, 2008 at 4:50 pm
prometeo Says
Quindi iperinflazione per tutti?
Mi sfugge il perchè dell’impennata dell’aggregato monetario mentre invece assistiamo a deflazione… la risacca prima dell’onda?
Nov 3rd, 2008 at 5:57 pm
Leonardo, Ihc Says
perché non devi confondere gli aggregati monetari di base, la fiat money diciamo, con il credito che monta sopra, il circulation credit. La fase di crisi annienta il credito che non è fondato su risparmio reale, ma la moneta cash resta. Tu giustamente hai piazzato grafici sulla base, diciamo M1, non su M3 che comprende titoli e quindi sconta i fenomeni di “deflazione” dei valori di Borsa.
Ma poi, dove vedi la deflazione? Io non la vedo. Per due materie che ritracciano pur rimanendo a prezzi superiori a quelli di partenza? vai a mangiarti una pizza, poi me la racconti la deflazione.
Nov 3rd, 2008 at 6:27 pm
Prometeo Says
Sono daccordo che il problema dell’economia reale è la contrazione del credito, nelle mille forme in qui esso si manifesta, però come fattori deflattivi, o meglio effetti deflattivi, io intendevo parametri come l’ISM americano che è a 38,9, e comunque sotto al 50 da 18 mesi, il Baltic dry che è crollato del 92% da luglio… non solo materie prime.
Mi sembrano tutti fattori che mostrano una economia congelata, in recessione da circa 18 mesi che va però verso una deflazione lunga.
Quegli aumenti degli aggregati se non “contrastati” da fattori deflattivi, tra non più di tre mesi si propagheranno come iperinflazione, e non solo in area dollaro.
Allora, sempre perchè io credo che sta in sella sta cosa stia facendo, sebbene non ce lo dice, secondo me quell’impennata del fiat è in parte devuta alla monetizzazione selvaggia del debito ed in parte alla filosofia “finchè c’è inflazione c’è speranza”… sempre che la manopola del fiat non sfugga di mano…
Senza una deflazione quell’impennata del fiat porta alla morte del dollaro per incapacità di monetizzare il default USA.
Poi la pizza… costa tanto in Italia, ma con quello che in Italia paghi una pizza ed un birra a Londra ci mangi una cena completa di sushi e sashimi, oppure due cene complete complete Tnadoori, oppure tre cene pho. A San Francisco ci fai 4 cene di sushi e sashimi… e a San Francisco la gente sta già facendo incetta nei supermercati di scatolette a lunga conservazione, carta igienica e dentifrici…
Nov 3rd, 2008 at 8:26 pm
Leonardo, Ihc Says
Se è per questo ci fai anche due cene al ristorante cinese a 50 metri dalla pizzeria
e infatti io vado al ristorante cinese ogni settimana.
Nov 4th, 2008 at 9:13 am
Strababaus Says
Scusate la domanda forse sciocca.
Quindi iperinflazione o deflazione?
sapete com’è vorrei sapere a quanto potro’ vendere la mia plastica in futuro
Nov 19th, 2008 at 11:26 am
Leonardo Says
io mi aspetto una nuova fiammata inflativa; però ho sentito voci di indici dei prezzi già negativi negli USA, il che significherebbe che là siamo molto più avanti di quanti hanno raccontato…
Nov 26th, 2008 at 8:34 am