Ideas Have Consequences

Un Modello di Concorrenza Monetaria

July 18th, 2011 by Leonardo

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di Leonardo, IHC

 

Come accennato in un pezzo precedente, Hayek fece una proposta di libera concorrenza tra monete, da cui sarebbe uscita vincente la moneta con tasso di inflazione più basso od eventualmente più stabile. Il concetto fu condiviso da Friedman, benché ritenesse i network effect dominanti. Ci possiamo comunque chiedere cosa accadrebbe se si seguisse la proposta di Hayek, ammesso un dovuto lasso di tempo che possa ridurre l’incidenza dei network effect, e l’assenza di vincoli legislativi all’uso di monete alternative, e quindi il libero agire degli operatori in funzione dei caratteri di inflazione e stabilità della moneta. Io vedo uno schema logico che ricalca quello del portafoglio di mercato di Markowitz.

 

  

Nel modello di Markowitz sono presenti più attività finanziarie distinte da un certo rendimento (R) e relativo scarto quadratico medio (σ_R) rappresentativo della rischiosità dell’attività. In un’ottica di minimizzazione del rischio e massimizzazione del rendimento, in uno scatter di titoli come in Fig.1 verranno presi in considerazione solo quelli a “nord-ovest” (i punti uniti da linea continua).

 

Fig.1

Per le proprietà statistiche dei titoli, una combinazione di due di questi con pesi q₁ e q₂ avrà come rendimento atteso R=q₁R₁+q₂R₂ , cioè la media ponderata dei rendimenti dei titoli considerati, e come rischiosità σ_R=(q₁²σ₁²+q₂²σ₂² +2q₁q₂ ξ_1,2 σ₁σ₂)^½, cioè pari alla media ponderata delle singole rischiosità (σ_R=q₁σ₁+q₂σ₂) se i titoli sono perfettamente correlati (cioè se ξ _1,2=cov_1,2/(σ₁σ₂)=1) ed è minore nei casi di incorrelazione (se ξ _1,2=0 allora 0<σ_R<q₁σ₁+q₂σ₂) fino ad un teorico rischio nullo in caso di perfetta correlazione inversa (se ξ _1,2=-1 allora esiste un σ_R=q₁σ₁-q₂σ₂=0). Una possibile “frontiera” dei portafogli efficienti ottenibili si presenta in Fig.1 con la linea curva tratteggiata esterna ai titoli presi in considerazione.

Aggiungendo la moneta (il punto verde nello scatter), intesa come asset a rendimento nullo e rischio nullo, si possono ottenere su un certo tratto delle combinazioni più efficienti di titoli e moneta (il tratto in rosso) che implicano la definizione di portafoglio di mercato (il punto rosso), cioè delle proporzioni di titoli effettivamente domandati sul mercato.

 

Per il caso di Hayek possiamo considerare uno scatter simile di monete in competizione, come in Fig.2, ognuna definita da un certo tasso di inflazione (π) – inverso del potere d’acquisto – da minimizzare, e dal suo s.q.m. (σ_π) – misura della stabilità e quindi anche della prevedibilità dell’inflazione stessa.

 

Fig.2

 

Vale la pena ricordare che se è vero che rileva il tasso di perdita del potere d’acquisto di una moneta, vale forse ancora di più la sua prevedibilità. Quel che conta è la possibilità di svolgere un adeguato calcolo economico intertemporale, e questo è più facile tanto più quanto si può prevedere l’evoluzione delle variabili nominali: un piano di consumo o d’investimento non richiede in sé la certezza di uno stabile potere d’acquisto, perché può anche comprendere con relativa semplicità anche un qualche tasso di inflazione, purché questo sia stabile nel tempo. Una situazione di bassa inflazione attuale ma con alta sua variabilità da un anno all’altro può ben generare rilevanti problemi di pianificazione rispetto a poter scontare una pur significativa ma costante (prevedibile) inflazione. Il calcolo economico ha bisogno di certezza del numerario nel tempo, non di un suo certo e isolato valore spot (concettualmente si tratta solo di aggiungere uno “spread” al proprio tasso di sconto/preferenza temporale).

Date queste considerazioni, si vorrà minimizzare l’inflazione e la sua variabilità, per cui in uno scatter come in Fig.2 si prenderanno in considerazione solo le monete di “sud ovest”, quelle unite da una linea; le altre, del tutto inefficienti rispetto al mercato, verranno letteralmente espulse e sul mercato resteranno monete con tassi di inflazione crescenti ma più stabili.

Già questa rapida resa grafica fa concludere, con Hayek, che è ben possibile uno spontaneo sistema multi-monetario in cui l’unica possibilità per gli emittenti di moneta sub-ottimale è di migliorarne la qualità riducendone l’inflazione (cioè sostenendone il potere d’acquisto) o rendendola più stabile. Salvo cartelli, il sistema metterà a disposizione monete migliori e scalate sulle diverse preferenze soggettive (posso attendermi una moneta con bassa π e indifferente σ per operazioni “spicciole” e frequenti, e preferire monete anche con maggior π ma più stabile per impegni a più lungo termine).

Certamente se qualcuno offrisse (o potesse offrire) una moneta a zero inflazione e senza alcuna attesa di sorprese inflazionistiche (π=0, σ=0) si avrebbe la soluzione dominante. In tal caso però, considerando che nel nostro caso una pur limitata inflazione è fonte di guadagni da “signoraggio” che giustificano imprenditorialmente la prestazione del servizio, possono subentrare riflessioni “strategiche” da Teoria dei Giochi magari del tipo di Kydland-Prescott (più è ambizioso l’obiettivo anti-inflazionistico, tanto maggiori sono i vantaggi di una sorpresa inflazionistica, quindi meno credibile diventa l’obiettivo stesso); per questo il mercato – in assenza di impegni “blindati” oltre ogni dubbio – troverebbe verosimilmente un equilibrio con tassi positivi di inflazione, selezionando poi crescenti gradi di stabilità.

 

Anche nello schema Hayekiano il paniere di monete in uso avrà precise proprietà statistiche, cioè un tasso di inflazione pari alla media ponderata delle inflazioni delle singole monete, ed uno s.q.m. minimizzabile attraverso eventuali rapporti di correlazione inferiori all’unità (la curva tratteggiata inferiore alle singole monete efficienti). In tale contesto c’è ancora spazio per un outsider, una vera moneta-merce di origine pressoché esogena che possa scontare una inflazione nulla (o recuperare in sé – in quanto merce – l’inflazione delle altre monete) pur essendo del tutto esposta ai fattori di mercato più speculativi (oscillazioni importanti di valore riassunti in σ), come ad esempio l’oro (la moneta “gialla” in Fig.2). La combinazione con le altre valute porterebbe a definire un “paniere di monete di mercato” e relative, superiori, combinazioni di moneta e oro (linea gialla tratteggiata).

Su questo schema di massima, che definisce semplicemente le monete teoricamente vincenti e quelle certamente espulse (almeno fino a una revisione delle sottostanti politiche di emissione), si applicheranno gli schemi individuali (e interdipendenti) di preferenza tra potere d’acquisto immediato e stabilità (con corollario di previsioni e credibilità degli emittenti) che definiranno nel dettaglio i rapporti di scarsità relativa delle monete tra loro (tassi di cambio) e rispetto all’offerta di beni e servizi (prezzi).

Non ritengo si possa escludere che alcuni mercati possano tendere a particolari specializzazioni monetarie (una certa moneta per i beni di consumo immediato, un’altra moneta per i mercati che lavorano a termine, un’altra ancora per servizi durevoli…) il che però rafforzerebbe il concetto Hayekiano della coercizione monetaria statale come vero ostacolo per un efficiente sistema monetario.

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